新冠疫情带来史无前例的全球大停摆，中国战疫也有从「歼灭战」转入「持久战」的趋势。众多经济学家开始集体思考全球化的下一站，诸多投资机构也在危机中探寻新的机会。
动能转换、政策刺激、贸易摩擦，再加上新冠疫情这只「黑天鹅」，让拥有自主创新能力的硬科技项目，成为当下资本关注的热点题材。但是，需要极高专业门槛的硬科技，不是「有钱」就能玩得转的。这其中哪些是长期价值？哪些是短期利好？哪些项目适合国家队投入？哪些又是民营资本的参与机会？
中国“硬科技”企业正式迎来黄金时代
硬科技各领域发展现状
硬科技（Key & Core Technology）一般是指基于科学发现和技术发明而产生的技术产品、设备和系统，其底层是科学研究支撑的，具有较高技术门槛和技术壁垒，难以被复制和模仿，有明确的应用产品和产业基础，对产业的发展具有较强的引领和支撑作用。具体来说，包括人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新材料、新能源、智能制造等领域。
硬科技八大产业及其相关子行业
总体来看，全球硬科技产业规模在过去几年平稳上升。据相关测算，截至2018年全球硬科技的市场规模至少在7.4万亿美元，同比增速8.3%，在2014年至2018年期间的复合年增长率（CAGR）为8.2％。
全球硬科技规模
其中，人工智能在各领域中增速最快，同比达到50%以上，2018年市场规模接近555亿美元；新材料在各领域中目前规模最大，超过2.5万亿美元，2018年同比增速超过10%。
新材料产业规模不断扩大，但高端材料寡头垄断现象显著。据前瞻产业研究院的行业报告显示，全球新材料产业在2019年的规模达到2.82亿美元，同比增长10％。中国新材料产业规模增长至4.5万亿元，同比增长15.4%，预计到2021年有望突破7万亿元。虽然产业规模平稳上升，但在经济实力、核心技术、研发能力、市场占有率方面，地区差异明显。
全球新材料市场规模（亿美元）
中国新材料市场规模（亿元）
目前A股主营业务涉及相关产业的就多达825家，总市值约为12万亿，占总体A股市值的20%，由此可见，硬科技领域虽然风险较高，产业较新，但无论企业还是投资者参与热情高涨。
目前A股主要板块市值占比
主要行业的市值（万亿）
硬科技盈利与估值的匹配
“硬科技”的市场展望
第一，3月份以来全球市场巨震，是疫情导致的全球不确定性大幅提升，市场风险偏好大幅下降所致。导致市场风险偏好下降的几个因素：1）疫情本身带来的不确定性，2）疫情导致投资者预期全球经济大衰退或大萧条，3月份以来这个因素开始显现（比如3月份美国非农数据大幅低于预期等）。3）各类资产流动性危机。随着美联储3月中旬开始注入“无限量”流动性，整体上市场的流动性危机得到解除，风险偏好回升有所回升，美国股市随之企稳。根据预测，全球（尤其是美国）的疫情拐点即将到来，这将是第二个提升市场风险偏好的因素，尽管大家都认为疫情的控制取决于最弱的国家，但是如果美国能够有效控制住新增病例不再进一步增加，那么这给与投资者带来巨大的信心。因此，我们认为全球疫情的拐点到来之前，全球股市将继续反弹，A股也不例外。
第二，站在国内的角度看，4月3日央行宣布对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，释放长期资金约4000亿元；另自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。这使得市场预期的降准降息动作终于落地。从历史上观察，超额准备金利率下调后，超储率也会随着下调。当前金融机构存款约200万亿，按2019年1.88%超储率测算，超额存款准备金约3.76万亿。按照超储率每下降0.1个百分点释放长期资金2000亿元。预计超储率或将下降至与2011年、2017年相当的1.5%低位甚至可能会更低，则将释放7600亿元以上长期资金。从央行的政策角度看，无风险利率仍然在进一步下行，本身提升了二季度权益市场的估值，而且还会促使市场风险偏好的提升，进一步提升二季度权益市场的估值。
第三，市场担心的是什么？我们认为，市场普遍担心的是两个问题：其一，全球经济变差导致基本面恶化，上市公司业绩均面临下调风险；其二，国内政策没啥空间，基建的效率明显不足，所以支撑不起经济下行。专家认为，宏观经济本面的影响将着重在未来的三四季度进行充分反应。二季度反弹的核心因素是疫情拐点和国内流动性进一步放松带来的市场风险偏好提升促进估值的回暖。
资产的回报
对投资者而言，无论选择哪一个行业最关心的莫过于最终的回报，如果说支撑这种回报的变化主要来自背后财务杠杆的持续上升，而非营运能力的改善以及盈利能力的好转，那么这种回报的持续性就有待进一步观察。从目前已有数据来看，目前智能制造、新材料、生物技术的盈利回报相对较高，而航空航天、信息技术领域的盈利回报相对较弱。
各领域不同时间的ROE
各领域ROE与资产负债率（2018）
通过进一步梳理硬科技子领域背后盈利的构成，我们发现目前创新药、基因检测、工控自动化、医疗器械、生物疫苗领域较高的ROE是来自于净利润率或资产周转率的支撑，能较好的回避负债过高的财务风险。
各领域ROE与资产负债率（2018）
各领域ROE与销售净利率（2018）
现金压力
大类行业中人工智能领域的现金流水平较好，子领域中医疗器械、体外诊断、创新药、在线教育、工业互联网、云计算、非金属新材料等现金流状况最好。现金流对上市公司的重要性不言而喻，尤其是对科技行业而言，如若企业遇到财务困境，资金缺乏，暂停或终止研发项目都会使得企业遭受重大的损失。我们发现无论是从现金流总量（经营+筹资+投资）占营业收入的比重，还是从自由现金流占营业收入的比重看，2015年以来多数领域的现金流状况一直处于起伏波动的状态。尽管如此，人工智能领域现金流在上述两种计算口径下始终为正，成为少数的现金流水平较为稳定的板块。进一步我们从现金流类型筛选了硬科技细分领域现金流水平较好的行业，主要集中在医疗器械、体外诊断、创新药、在线教育、工业互联网、云计算、非金属新材料等领域。
各领域不同时间的现金流水平
各领域不同时间的自由现金流水平
经营现金流与自由现金流占收入比重（2018）
经营现金流与自由现金流占收入比重（2018）
创新产业链的整合，关键仍然是「人」的整合。疫情下的硬科技产业，正像被压缩的弹簧一样，积蓄着向上冲刺的势能。这枚2020年初按下的暂停键，或许在不久之后就会变成科技创新的加速键。
正晖点评
创新产业链的整合，关键仍然是「人」的整合。疫情下的硬科技产业，正像被压缩的弹簧一样，积蓄着向上冲刺的势能。这枚2020年初按下的暂停键，或许在不久之后就会变成科技创新的加速键。
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